金融界首页 > 私募频道 > 私募访谈 > 正文

独家专访富国大通:定增折价率下降 市场回归价值投资

手机看热销基金排行0评论
2016-10-19 11:05:56 来源:金融界网站 作者:高小狼
立即注册,抢购高收益理财产品:盈利宝详情咨询:400-166-1188

邀请好友送豪礼!185元红包等你拿! 基金商城1折起购

  编者按:定向增发是A股市场除IPO外最主要融资方式,2015年A股市场共发生定增827起,如果再加上新三板,数量相当巨大,基本上平均每天就有3起左右。2016年上半年,以现金认购的一年期定增项目募资规模达2344亿元,同比增长37%;增发次数122次,较去年同期持平,平均规模上升37%。以现金认购的三年期定增项目上半年募资规模达2537亿元,较去年同期增长65%;增发次数达121次,同比增加8%,平均规模上升52%,为全市场总体规模最大的一类定增项目,开始成为上市公司进行再融资的重要手段。

  一直以来,定增对于中小投资者而言都是极其神秘的资本运作方式,这其中又有很多的利益输送和不为人知的其他细节,由于参与定增的多数为市场专业机构投资者,他们对公司的价值比中小投资者有这更清晰更理性的认识,因此定增折价率和定增低价也成为二级市场参考的重要安全边际。在三波股灾之后市场处于修复阶段的下半年,由于人气低迷,二级市场部分股票估值水平迭创新低,上述股票在定向增发时居然出现溢价情况。为了让投资者了解定增的运作和估值、报价等方面细节,金融界基金特邀知名私募北京富国大通资产管理有限公司与您聊聊定增的那些事。以下为访谈实录:

  1.您好,感谢您接受金融界基金的采访。我们知道富国大通是一家年轻的资产管理公司,采访伊始,您能向网友简单介绍一下贵公司吗?

  富国大通是确实是一家比较年轻的资产管理公司,成立于2014年9月。致力于优秀上市公司并购、股权投资基金,为高净值人群提供信托、资管、公募、私募、海外等全方位优质资产配置 。截至目前,主动管理规模 20多亿元 ,总资产管理规模 50多亿 元。股东益科正润金控投资集团 成立于2007年 ,布局金融投资、资本运作、矿业投资三大版块,拥有券商、公募、私募等金融牌照。

  2.定向增发是A股市场除IPO外最主要融资方式,2015年A股市场共发生定增827起,如果再加上新三板,数量相当巨大,基本上平均每天就有3起左右。面对如此多的定增项目,贵司是如何做选择的?有哪些核心的标准?

  定向增发是上市公司最重要的一种再融资手段,通过定向增发上市公司可以降低负债率,通过项目投资或者是资产收购可以提升上市公司的盈利能力和盈利水平;近年来在宏观经济形式下行的背景下很多上市公司采取定向增发的方式进行资产收购,在做强主营业务的同时积极开展外延式的并购对上市公司的业绩起到了积极的作用。富国大通挑选定向项目主要从深入挖掘产业机会的角度进行项目筛选,上市公司的未来业绩表现和市值的增长主要还是来自于有高成长性的主营业务,所以我们会通过自上而下的方式进行项目筛选。考虑到大的宏观背景,所以我们依然把行业选择放在了高景气度或者是符合未来时代发展的一些新兴行业上,例如大健康爱基,净值,资讯、食品安全、新材料、TMT等

  3.贵司自成立以来专注于定向增发,您认为在公司参与的所有A股上市公司定增当中,那一个在您看来是最为成功的案例?

  富国大通成立时间比较短,所以我们在筛选和投资定增项目的时候比较谨慎,主要选择了一些三年期定增项目,我们投资比较成功的有三四个项目,从浮盈的角度看益生股份(行情002458,买入)做的比较成功,参与的成本为11.55元,截止到10月14日股价为42元。

  4.当初选择参与该公司定增项目的原因有哪些?

  选择该项目的主要原因来自于益生股份主营业务祖代鸡,毛利率较高,并且当时国内的祖代鸡存栏量较低,未来市场需求空间比较大,而祖代鸡品质好毛利率比较高,并且我们也考虑到了通胀对16年甚至17年的食品价格会有一个明显的推动作用,从今年二级市场的食品饮料个股的走势也确实印证了当初判断的逻辑,所以考虑到该定增项目属于祖代鸡市场需求大、毛利率较高、抗通胀、市值小等因素进行的参与。

  5.在最终的询价环节,公司在对该项目进行报价时的考虑因素有哪些?能否透漏一下公司最终的报价是多少吗?

  该项目属于三年期定增项目,价格是确定的11.55元/股。

  6.报价最终体现的是贵司对该定向增发公司的企业估值。您能结合这个案例谈谈企业估值吗?贵司所采用的企业估值模型什么?

  这个项目属于三年定增项目,价格是锁定的为11.55元。从项目本身来来看属于主营业务出现了一个比较好的拐点,2015年的年报显示公司每股收益是-1.43元/股。我们判断在定增后公司的基本面会出现比较明显的改善,负债率会大幅度的下降。而从今年的中期报告来看也比较符合预期,公司主要产品为商品代鸡苗和父母代鸡苗,上半年全国鸡苗均价 3.29元/羽, 同比增长 136.7%;同时二季度父母代鸡苗售价约 45 元/套,同比上涨 350%。鸡价大幅上涨推动公司业绩大增, 上半年公司鸡收入 7.3 亿元,同比增加 176.4%,毛利率 45.43%,为历年来最高。 同时,报告期内由于偿还了银行贷款,财务费用大幅下降-25.18%,进一步增加了公司利润。从整个产业链的收益顺序祖代鸡、父母代鸡、商品代鸡苗、肉鸡来看公司站在了产业链的制高点,由于下游需求的传导因素会使上市公司持续收益,基本面持续改善并能够保持一定的增速。所以这个项目的挖掘属于基本面拐点的一个挖掘,结合了需求端的持续改善和通胀因素的影响,而定增的时候本身市值较小,所以体现出了比较好的成长性。

  7.在参与该公司定增项目的锁定期内,公司是如何监控项目的市场表现并防范风险的?

  近几年随着大盘的波动性增强很多机构在做定增的同时会通过对冲的手段锁定收益,但富国大通参与该项目的大的市场背景是在股灾发生后期,我们认为市场再次出现流动性丧失性的快速下跌概率非常低,并且我们认为3000点到2500这个位置也是一个相对安全的位置没有必要通过对冲的手段去锁收益,对于股价的上涨我们也比较有信心,虽然是三年期定增,但未来几年的业绩还是能够撑得住目前的市值的。

  8.在该公司定增项目解禁之后,公司是如何选择退出时机的,理由是什么?

  三年解禁期后我们会持续关注于大盘的走势和该股的业绩变化,从定增投资的逻辑上看主要考虑三个因素就是折价、大盘走势和个股的估值是否还在合理的范围之内,本身该项目我们投入的时候还是有一个比较好的折价,如果解禁后市场整体估值比较高或者农业养殖板块估值也出现了高估,两者满足其一我们肯定会在第一时间兑现利润的。

  9.在二级市场投资当中,您认为我们该如何看待和运用企业估值?

  我们认为不同的行业还是要运用不同的方法估值,本身估值也是一个仁者见智者见智的问题。例如有持续稳定主营业务收入的上市公司可以运用现金流折现的方法,而一些高科技企业的估值不仅要考虑国内的整体估值因素也要考虑海外市场对该行业的估值的变化,所以对待不同的行业,甚至于不同的行情我们需要灵活的运用估值方法。

  10.透过定增看市场,您对A股接下来的行情怎么看?您认为2016剩余的两个月,A股主要的投资机会在哪里?

  从今年定增市场来看确实做定增项目比以前更困难,最主要的问题是折价率的大幅度下降,一年期项目普遍9折或者95折,而三年期项目普遍7折甚至于接近市价发行,以前的折价我们可以看作为对锁定期流动性风险的补偿,而现在的投资逻辑在发生变化。我们认为目前参与定增还是需要精选行业和精选个股,从基本面出发才能够赚到超额收益。从今年下半年的行情来看资金是比较偏好于基本面改善的行业,不论是宝万之争,还是阳光保险举牌伊利股份(行情600887,买入)都说明一个问题资金的投资逻辑在回归价值投资,而业绩持续增长或者业绩出现反转的行业都会有比较好的投资机会。从9月份的PPI数据能够看出工业品出厂价格在持续上涨,例如PPI、MDI等出厂价下半年以来有明显的涨幅,相关行业和上市公司我们认为具有比较好的投资机会。

 

关键词阅读:富国大通 专访 定增 折价

责任编辑:高君 RF13786
点此10秒开户 基金超市 股票型|债券型|混合型|指数型|货币型

注:过往业绩不预示未来表现 金融界基金超市共2824只基金,全场购买手续费1折起!

更多> 股票型收益榜 近1年涨幅
更多> 混合型收益榜 近1年涨幅
我要评论
金融界旗下基金交易平台
证监会授牌独立基金销售机构
资金同卡进出,银行加密保证
本周主打 人气产品
科创打新2号
散户投资科创板
扫码购
10,000,000元
融资额度
精选产品
0费用存取,1元起投
7×24小时随时取现,秒到账
成立以来定投收益65.05%
210人已购买,已售305895.00元
23.78%
近三年收益率
不同风险特征的资产均衡配置,适合稳健型投资者
29.54%
近三年收益率
以更积极的配置获取合理回报适合成长型投资者
35.17%
近三年收益率
权益资产为主,跨地区配置对冲风险,适合进取型投资者
基金收益排行