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费方域:私募行业现状和未来发展方向

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2017-05-09 09:16:13 来源:对冲研投

  5月6日,在基金天地上线发布会暨百强私募联盟成立仪式上,上海交通大学教授费方域先生做了主题为“私募行业现状及宏观展望”的演讲,就私募行业现状进行了解读。

  他表示,目前一个基本事实是私募基金份量举足轻重,私募资管经过四年发展已经达到了公募基金二十年的成就,而更重要的是监管,“市场的发展程度实际上就体现在我们市场的立法以及规则、监管的水平上面,所以这是很重要的。”

  关于私募行业的未来发展,费方域先生认为主要趋势是私募基金将来的份量、管理,地位会提高;发展的增长速度和规模将会增加,而且会远远超过公募;行业集中度会提升,以及进一步走向国际化,也就是说随着我们的开放,一部分外资的资金也会交给中国的私募机构管理。

  费方域表示未来几年中国处于经济转型的关键时期,无论多层次资本市场建设、资产全球化配置、创新创业等都需要私募基金的支持与参与。

  分享嘉宾 | 费方域 上海交通大学教授

  各位下午好!首先感谢主办方的邀请让我在这里抛一个砖,因为下面都是专业人士,你们对这方面已经非常熟悉了。

  我的发言包括两块,第一块关于最新的一些数字;第二块是我们研究中心做了一篇研究报告,我把这个研究报告的一些东西给大家讲一讲。

  这是一个基本事实,主要是说私募基金现在的份量,私募资管经过四年发展已经达到了公募基金二十年的成就。具体的数字到2013年3月整个备案的基金达到四万八千,任缴规模十一万亿,从业人员是二十八万。

  前面本来还有一页没有放上去,罗列了这一年里面监管部门关于私募行业一系列的管理规则,这一页这里面没有放,直接讲了数字。但是我想提一下,因为监管这些东西实际上是蛮重要的。我们现在对市场,特别对资本市场的理解,现在应该有一个很具体的认识。

  我们过去讲市场的时候一直对着计划来讲,现在已经没有人把“市场”和“计划”对照着来讲,这时候我们好像没有参照系了,不知道怎么谈市场了。实际上市场的发展由不成熟到成熟,由没有规则到有规则。我们过去讲有效、无效,现在讲是好的市场、坏的市场,好的监管还是坏的监管,等等。市场的发展程度实际上就体现在我们市场的立法以及规则、监管的水平上面,所以这是很重要的。

  这是讲备案,2016年备案同比增长是126%,其中超过一半是证券类的私募产品,发行量也是达到了三万多只,比2015年增长了22%,是这样一个水平。这也是说明我们私募证券发展的情况。

  这是私募的从业总人数有了下降,同2015年比,下降了41%。下面是分项的数据。

  这是讲私募行业的未来发展的四大趋势,这四大趋势:1.私募基金将来它的份量、管理,它的地位会提高。2.发展的增长速度和规模将会增加,而且会远远超过公募。3.行业集中度会提升。4.进一步走向国际化,也就是说随着我们的开放,一部分外资的资金也会交给中国的私募机构管理。

  关于美国私募行业

  美国私募行业的几个特征:个人投资者比重是比较低的,机构投资者的比重是比较高的。这是中国证券市场和美国证券市场,或者说中国的基金和美国相比是一个很大的区别。这里面讲的是美国的私募市场发展的现状,这个现状中间提了几个问题。

  一是规模化,美国单支私募基金的规模是中国的7倍,美国私募基金管理人平均管理规模是中国的20倍。美国管理规模一百亿人民币的私募基金管理人为中国的6倍。这是规模方面。随着将来集中度的增加,我们这个数字可能也会上去。2.二是多元化。多元化里面主要讲了三点:一是杠杆比例,在2到5倍;二是投资策略是保密的;三是主要的投资方向是衍生市场。3.三是专业化。这个专业化表现在工具、手法、全球布局的特征。提美国的情况主要是想有一个对标、有一个参照,以这个来看我们发展的水平。

  关于中国私募产品收益分析

  下面我介绍一下我们交大私募基金研究中心对市场情况做了一些分析,这个分析中间有一些指标是可以参照的。一个是收益率,做了时间序列,一共七年时间,这七年时间来看,收益率有一些波动,其中最大的波动主要看回撤这一块是比较明显的。波动率受市场的影响相对较小。

  夏普比例波动不是很大,而索提诺比例波动还是比较大的;从年化收益率的情况看,从2011年到2014年可以看出来,大部分的收益率还是在两个标准差以内;而波动率和收益率相比显得更为平稳、可靠。

  最大回撤方面,我们知道2014年的时候情况是比较好的,所以整个这几年比较的话,回撤的情况也是越来越偏好,当然这和我们量化比重增加也有关系。

  这是夏普比率也是这样的。这是索提诺比率的情况,2014年的情况来看,牛市的情况下面这个数据是相当好的。

  均值分析方面,从07年到2014年整个的数字都放在这里了。从散点图来说,第一张红线的斜率是负的,中间平的,后面两张是上升的。在这个情况下面是有问题的,但是越往后越来越改善,到这边负相关的情况就出来了。

  这是把收益率和夏普比率做一个分析,从这个分析可以看出来,同样的夏普比率对应着不同的收益率,达到同样的夏普水平,我们取一个收益率低的投资策略可能是一个比较优化的策略。

  这是把我们的产品和沪深300指数收益做回归,一个看它的收益α值,一个看风险β值,从这个地方来看都是偏正面的,这两个情况大部分私募可以看出,α大于零的比例是86%,说明绝大部分私募收益的情况,超额收益的情况是好于沪深300,而且风险这一块也是相对偏低的。

  这和市场收益做比较,我们可以看到一半有超额收益的,1/3大于6%的年收益率。

  我们相对于整个私募指数和相对于沪深300的指数,我们私募产品的操作能力超过了指数的水平。

  把因子分析扩大,除了市场好坏以外,还看到规模和它的估值。从这两张图来看,从右边的第二张图可以看出来我们还是习惯于做小股票,小股票比大股票的情况要好。那一张图看出来我们做PE值偏低的股票,成长性比较好的或者低估值的股票。

  把整个产品再分一分,分成十份,在这里面做得最好的,2011年的时候这一块,这之间差额很大。2012年的情况有一些改善,2013年进一步改善。2014年是牛市,好的一面越来越多,差的一面越来越小。

  这是夏普比率分析,总的呈现情况和刚才的情况是一样的。

  这一张图,如果今年好的话,明年是不是还会好?从数据来看大概是这样,15%原来好的继续好,15%原来坏的继续坏,30%原来一直是差的还是差,其他40%是说不清楚会怎么变化,大概是这个样子。

  这一张图,达到30%水平的话,最高70%的水平,你是可以跑赢市场的,哪怕一半的收益率你也是能够走赢市场的,是这么一个意思。

  这一张图主要说的是2015年,2015年五六七三个月,6月12日以前是往上走,12日以后往下走,急剧下降,是这么一个大变化的时期。

  这个情况下面做两个对比,一个是月份,往上走变成往下走,这个区别中间,每一个点代表一个基金或者一个产品,这样两个红点,一个红点是沪深300,一个红点是中证500。这里面两类,一类量化、一类非量化。从这个情况来看,和这两个相比,第一量化在前面做的是不错的。第二越是在股市大规模下跌的情况下面,量化的优势越是明显。第二非量化,尽管是这样,但是非量化的水平也在不断地提高。

  我们做的这个研究报告大概是这样的东西。

  最后我说两句,这个会议是基金天地大家做一个联盟,这个事情的意义还是蛮大的。它的基本道理很简单,比如说我们讲硅谷,讲大城市的意义、讲金融中心的意义,把这些人巨在一起,是巨大的巨,现在我们做联盟是非常有意思的。第二个我们现在在其他各个领域里面都看到了平台企业的出现,在投资领域、在私募领域怎么样能够有一个平台企业出来,这个也很重要。第三个如果形成这样一种,你必须把生态做起来。这个生态怎么做?我们做联盟实际上在做一个行业的生态,这也是非常有意义的。

  文章来源:微信公众号对冲研投

 

责任编辑:高君 RF13786
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