文|李蓓

　　上海半夏投资创始人

　　上周末我们发了一篇文章

　　李蓓：全球股市见顶 —从美国长债利率为何上涨说起

　　认为：

　　过去3个月全球风险偏好的异常上升是趋势末端的非理性现象，并非全球经济预期的改善。后续全球股市估值受量宽收缩压制，而企业盈利预期将随中国经济放缓走弱，全球股市见顶。

　　昨天美股进一步的下跌了，加速暴跌。

　　美股为什么跌这么快？

　　我们知道1987年美国股灾的时候，之所以跌得那么快，有一个重要的推动力，是当时非常流行的一个策略：OBPI投资组合保险策略。

　　而现在有一个类似的现在也非常流行的东西，构成了非常重要的推动力：风险平价策略。

　　风险平价（Risk Parity）策略：它搭配不同资产类别，搭配的依据是它们的风险度和风险的相关性。以实现控制总风险在一定水平的前提下，组合实现潜在的更高收益；或者在实现同等收益的情况下，组合的波动率低。

　　上面这段话还是不够通俗，我们来做一个形象的比喻。

　　我们做投资，就好比去吃火锅。股票就好比辣椒，商品好比花椒，债券就好比王老吉。

　　吃火锅要爽，主要靠辣椒花椒。但是光吃辣椒花椒上火伤身，所以我们需要配上王老吉，爽且不上火。辣椒花椒越厉害，王老吉需要喝越多。

　　类似的

　　基金要赚钱，主要也是靠股票商品，但是只有股票商品的话，波动大组合风险高，所以我们要配上跟股票商品负相关的债券。一般来说，股票商品的风险度（波动率）越高，配债券的比例越高。

　　这里出来一个问题：

　　有了王老吉这个利器，我们能不能一直没有限制的狂吃辣椒花椒呢？

　　不行。因为还有一个约束，就是我们的肚子的容量是有限的。

　　类似的

　　风险平价策略的一个约束，就是：

　　组合能够承担的总风险，是要控制在一定水平之下的。

　　现在我们来解释美国为什么跌这么快。

　　前几天的大跌，使得美股的波动率（风险）显著上升，相当于把火锅里的普通辣椒换成泰国朝天椒，但是因为你的肚子容量是有限的，所以你并不能够通过吃更多的王老吉来解决问题，于是你只能减少吃辣椒的量，也就是说只能减股票仓位。

　　而风险平价策略实在太流行太成功了！

　　著名的全球第一大对冲基金，桥水基金就是主要采用这一策略。

　　桥水基金创始人 瑞.达里奥 被很多人称为新一代对冲基金教父。他的书《原则》最近在中国成为爆款，做对冲基金的人在看，做投行的也看，连做现金贷的人都在看。

　　最近2年，中国都出现了号称基于风险平价策略的基金。

　　跟当年投资组合保险策略流行的程度比，有过之而无不敌。

　　由于过去几年美股的波动率持续走低并持续位于非常低的水平，个人猜测风险平价策略基金应该有持续加仓股票，应该也是市场走高的推动力量之一。

　　而现在，这一趋势逆转了。

　　而且，波动率的下降往往是渐进温和的，波动率的上升却往往是骤变。

　　于是，下跌之后，进一步的下跌，来得疾风暴雨。

　　这个故事又一次告诉我们，一个在金融市场万年不变的真理：

　　人多的地方要当心，容易踩踏。

　　无论那里插着教父的旗帜，还是挂着股神的招牌。

　　这里我们进一步思考一个小问题：

　　最近几年，国外最流行的就是风险平价策略。

　　那么，最近国内最流行的东西是什么呢？

　　大家可以自行思考。