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读书 | 邓晓峰:在中国市场做价值投资的思路(上)

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2018-03-07 19:01:30 来源:金融界基金 作者:邓晓峰

读书 | 邓晓峰:在中国市场做价值投资的思路(上)

  邓晓峰:高毅资产首席投资官。公募股票型基金8年业绩冠军(2007年-2014年);社保基金组合9年零6个月10.47倍收益,年化收益率29.1%,累计为客户创造235亿投资收益。6次获得中国基金业金牛奖,中国基金业金牛奖十周年特别奖得主。投资风格:价值投资、逆向投资“这些年来我们总结出了大多数行业的属性和特点,将投资的过程变成了研究和跟踪的过程,变成了对商业模式和盈利的判断,变成了可复制、可持续的操作,这是一个比较有效的管理组合的办法。”

  高毅资产首席投资官邓晓峰:在中国市场做价值投资的思路(上)

  来源:《投资中不简单的事》

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  价值投资的出发点:企业持续创造价值

  投资人从资本市场获得回报的来源,或者来自于企业创造的价值,或者来自于市场其他参与者。大家总说中国股市是一个赌场,美国股市才能带来长期的回报,但事实是,两个国家都出现了非常多的好公司,这些公司都创造了巨额的价值,也都实现了非常好的持续回报。不过,两个市场的效率存在较大的差异。美国是一个高效的资本市场,中国却被认为是一个低效的资本市场。但是过去十多年来,我们发现市场也在发生变化。

  资本市场是个多样而复杂的生态系统,市场参与者的价值观决定了各自的行为方式。我们把自己的想法带入资本市场,然后会有不同的反馈。如果你把它作为一个博弈的市场,它就是一个赌场。如果你认为可以通过分享上市公司的价值创造来实现回报,你也能发现优秀的公司,持续的增长,合适的价格。

  我们看一个案例,这是招商证券(行情600999,诊股)研究所做的统计,我们觉得很有意思。2011年4月13日,A 公司和B公司在同一天上市。A公司一直专注于定制家具行业,改写了传统家具行业的商业模式。家具行业原来资产很重,企业需要非常多的样品、库存,生产无法标准化,而A 公司将产品简化为一块块不同木板拼接而成。前端销售渠道没有成品库存,而且是预收货款。后端的生产简化为木板的切割,高度的标准化和自动化,缩短了供货周期,优化了供应链,形成了高效率高回报的商业模式。这是家具行业十多年来最重大的创新。公司走内生发展的模式,盈利持续增长,是上市前的8倍。

  B公司像许多普通的上市公司一样,主业慢慢陷入亏损,转而选择重组收购发展的路径。6年时间实施了4次收购。

  从2011年上市到2015年,A公司和B公司股价表现没有体现出显著差异。但股市异常波动后,分化巨大。B公司目前的市值28亿元,与上市之初23亿元相差无几。A公司的市值从上市之初的41 亿元增加到目前的360亿元,涨幅超过8倍。

  不简单的投资

  中国的市场有非常多的公司在创造着价值,这个市场不只是一个赌场,从另外一个角度来看,它也是一个持续创造回报的市场,也可以是一个共赢的市场。

  价值投资这个标签在中国已经被滥用了。有人股票被套了,就说自己是长期持有,价值投资;有人买了大盘股,就说自己是价值投资;有人认为只有买低市盈率(PE)、市净率(PB)的股票才是价值投资。

  我理解的是,价值投资根本的出发点,是看投资回报的来源是哪里。企业持续地创造价值,投资人去分享收益,这才是价值投资的方式,才是基于基本面的投资。

  价值投资要与估值水平相结合

  估值水平也是非常重要的,价格决定了回报率。再好的公司,过高的价格也可能导致一个负的回报率。我们作为投资人一定要客观。价值投资不等于长期持有,长期持有一定是一个结果,而不是一个目的。当公司高估了之后,投资人可能会面临损失。

  最重要的是,投资是面向未来,而不是为了缅怀过去。研究过去是为了让我们能够更好地判断未来,进而找到未来持续创造高回报的企业,分享企业创造的价值增量,让股东获得回报。企业的成长本来就是价值的一部分,投资是往前看的。

  投资要做“三好”学生,要选择好的行业,要挑好的公司,要有好的价格。

  第一,在行业上,选择比努力更重要,选好赛道事半而功倍。要选择增长性的行业,处于生命周期早期阶段的行业,这些行业往往容易创造巨大的价值增量。当然也有很多行业,或者说所有的行业都会走向成熟。这个时候就要看行业的竞争结构,不同的竞争结构会带来不同的股东回报,竞争结构决定了长期的股东回报。

  第二,选择好的公司。中国市场上,投资者偏好概念或重组,想要抓黑马,炒小公司,希望短期内获得高回报。但社会发展的正常规律,一定是好的公司、优秀的公司获得更大的市场份额,有更好的成长,有更高的利润,更好的股东回报。优胜者往往是踩着失败者的尸体走出来的,越往后发展,越会形成这样一个终极的状态。选择好的公司,选择运营卓越的公司,选择管理高效的公司,是一个更好的做法。

  第三,好价格永远是最重要的,价格决定了你的回报率。

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关键词阅读:邓晓峰 价值投资

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