清和泉资本观点分享

　　当前A股整体估值处于底部区间

　　截至6月27日，上证综指和万得全A指数的PE（TTM）分别为12.9倍和15.9倍，从2000年以来统计，其分位数均处于20％左右。而从PB的角度来看，当前水平更低，上证综合和万得全A指数的PB分别仅为1.44倍和1.7倍，其分位数已经低于10％。而对比国际，当前A股市场的估值也低于全球主要市场，以沪深300为例，当前PE（TTM）为12.2倍，对比标普500的24.5倍，富时100的13.8倍，日经225的17.3倍，显然整体不贵。

　　当前A股整体的盈利水平并不差

　　万得全A当前的ROE水平处于10％左右，与其15.9倍的PE匹配度相对较高，而对比一直表现很好的美股来看，标普500的ROE水平处于16％左右，而其估值则处于24倍上下。另外，最新的1-5月的工业企业利润同比增速仍然向好，维持在16.5％，而规模以上企业的利润与A股的利润增速走势基本同步，所以虽然大家对下半年的盈利回落有一定的担忧，但全年A股的利润增速预计可以维持在10％以上。

　　越来越多的公司已经出现了配置价值

　　当前市场整体弱势，但是估值处于较低水平，盈利增长仍然不低，外加PE低于30倍的上市公司的比例已经超过40％，以历史统计数据来看，当下投资低估值的优质品种获胜的概率超过80％，而且未来一年的预期收益率有望达到25％左右。所以站在当下，我们认为越来越多的公司已经出现了配置价值。

　　A股已发生本质上变化，预期和共识均向头部优质公司集中

　　虽然今年指数表现较差，但是以消费为代表的优质龙头公司，今年收益率整体仍然较好，表现出强者恒强的态势，而质地差的公司再惨遭冷落，这个趋势预计会持续下去。据我们统计，过去3年市值小于50亿规模的公司的比例已经从19％上升至41％，而市值前10的公司过去的平均市值却增长了40％。这背后的根本原因在于，随着A股的市场不断开放，特别是A股纳入MSCI，以价值投资为主的外资对A股市场的投资理念和风格形成了很大的冲击，当前外资已然成为A股最重要的增量资金。另外一点就是，中国经济当前处于结构转型和改革深化的阶段，各个行业有序的供给侧改革、效率提升和去杠杆会导致资源向稳定优质的龙头公司去不断集中。