2019年开年A股市场涨势如虹，一季度呈现单边暴涨态势，进入到二季度市场又迎来了15％左右的急跌。截止目前多数投资者仍有可观收益，后续是延续调整还是重回升势是当前市场最为迫切的疑问。但是巴菲特说过，预测股市短期涨跌毫无意义。

　　我们不妨把这个问题拆分，以寻找其中大概率事件来更接近模糊的正确，从而避免精确的错误。

　　这个问题若除去判断短期涨跌就可以简单拆解成：1、若市场延续调整，调整的深度在哪里；2、若市场重回升势，上升的方向在哪里。

　　影响市场的变量发生了不同程度好转，再继续调整的空间有限

　　底线思维可以很好地解答第一个问题，我们此前判断今年以来市场的上涨主要来自于分母端流动性的宽松和风险偏好的提升。若市场延续调整，我们并不需要去预测流动性边际会变得如何，只要大胆假设在现有政策框架下，市场可能下跌的最大位置。

　　以上证指数为例，可将当前市场和2018年10月或12月最低的指数2400点作对比。我们可以从影响市场最重要的流动性、国内经济、进出口几个方面进行对比。

　　1.流动性相比去年明显改善

　　首先是流动性，2018年上半年开始是较为猛烈的去杠杆，流动性大幅收紧，随后带来了企业融资成本上升、股权质押爆仓等一系列连锁反应，直至2018年10月央行开始降准货币政策在边际上才有所变化。对比今年，央行进行了多次降准或定向降准，社融增速更是大幅回升，流动性明显改善。而对货币政策的表述也明确“保持定力，把握好度”，我们认为这个“度”既是向上的度，也是向下的度，向上防止以往的大水漫灌，但同时向下也会避免形成紧缩。从流动性方面的对比可以明显看到，当前的流动性相比上证2400点时有了明显改善。

　　2.国内经济相比去年边际改善，处于企稳修复的过程中

　　然后是国内经济，我们就去关注最常见的几个数据。第一个是GDP，2018年GDP是逐季下滑的趋势，从一季度的6.8一直下滑到四季度的6.4，特别是三四季度，下滑速度明显加快。而看今年，托底政策效果开始显现，一季度GDP环比持平，仍保持在6.4。另一个是PMI，18年8月份后PMI的走势类似于断崖式下跌，环比不断下降。而今年以来的PMI整体走势平稳，环比有震荡回升的态势。我们都不需要去判断后续经济何时企稳、何时回升，仅比较去年最低点，去年是加速下滑，今年至少是下滑放缓，将稳未稳。两种情况哪种前景更为乐观显然不需要多说了。

　　3.外围不确定的冲击相对去年将显著减弱

　　最后是进出口，最为关注的是中美贸易摩擦。我们回想2018年，大规模的贸易摩擦第一次进入多数人视野，并且形势急转直下造成了短期恐慌。然后关税加上去了，谈判进行了很多轮，市场对于贸易摩擦的认识开始理性，这或许将成为常态化的问题，客观上关税的提高给出口带来了一定的压力，但对经济的影响不是致命性的，并且持续推进的减税降费政策能很大程度的冲抵。古有云“再而衰，三而竭”，从进出口方面来看，客观情况上不能更差，若从市场影响上相比去年则是显著减弱。

　　4.考虑到公司盈利的增长，市场调整空间有限，大概率重新回到向上的方向上

　　因此通过对比流动性、国内经济、进出口等因素，我们不难发现，市场当前的情况和前期低点最差情况也是持平，更多的是明显改善，那么即使市场延续调整，低点位置也应明显高于前期的2400点，这还未计算经过了一年很多公司盈利有了明显增长。目前调整已经达到了2800-2900的位置，可以说进一步向下的空间并没有多少了，那么未来时间大概率将站在向上的那一边。

　　未来市场的投资方向将围绕高端制造业和制造业升级转型，享受成长股的红利

　　第二个问题就相对简单了。若能重回升势，向上的方向在哪里，这要结合当前的经济结构和宏观政策。我们认为经济结构调整和转型升级是唯一的发展方向，而经济下滑压力是制约的主要因素。在关注宏观、行业政策时，我们不难发现政策也在着力平衡这个问题。但是转型升级并不能一蹴而就，以前经济的动力来自于地产基建这种投资性的行业，只要流动性充足，行业反应是非常快的，但是未来的方向不一样，就拿高端制造业为例，更好的产品、更高的质量都需要时间、金钱的不断投入，往往是以年来计的。更有些行业比如医药行业，研发一个新药常常需要5-10年的时间，而且还有很大的失败可能。

　　所以我们判断，经济转型是一个非常漫长的过程，但高端制造等长期方向是明确的，所以后续市场若能重回升势，电子、计算机、通信、医药等制造升级行业大概率会是更好的方向，特别是其中大量优质的成长性公司，可能是未来很长一段时间的投资重点。

　　总体来看，当前市场状况明显优于去年最低点，也就意味着即使延续调整向下的幅度也相当有限，另外一边我们正面临着前所未有的国内转型升级的大机遇，和时间成为朋友，有望享受成长股的长期复利。