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云鼎基金:如何寻找A股中的现金奶牛

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2019-06-18 10:48:16 来源:金融界基金 作者:云鼎基金

  一、 市场概述

  本周(6.10-6.14)市场继续在上下两缺口之间做无序来回波动,存量博弈格局短期依旧难以改变,5月份经济数据总体差强人意,除消费真正靠CPI上升拉动外,几无亮点。外围不确定因素仍存,市场依然在继续等待中……

  下图是6月第一周市场各主要指数表现:

云鼎基金:如何寻找A股中的现金奶牛

  本周重大消息面:

  1)5月宏观经济数据出炉:消费回暖房地产投资销售双双回落

  国家统计局公布的5月经济数据显示,经济继续运行在合理区间。当月消费数据有大幅好转,但固定资产投资和工业数据不及市场预期。

  5月份,社会消费品零售总额32956亿元,同比增长8.6%,增速比上月加快1.4个百分点。全国规模以上工业增加值1-5月份同比增长6.0%,增速比1-4月份回落0.2个百分点。

  投资方面,1-5月全国固定资产投资(不含农户)217555亿元,同比增长5.6%,增速回落0.5个百分点;房地产开发投资46075亿元,同比增长11.2%,增速回落0.7个百分点。

  总体来说,5月份国民经济继续运行在合理区间,消费增速回暖明显,工业有所承压,投资结构出现分化。

  2)5月M2同比增长8.5%,人民币贷款增加1.18万亿元

  央行公布5月金融数据:中国5月社融规模增量为1.4万亿元,预估为1.41万亿元,前值为1.36万亿元。广义货币(M2)余额189.12万亿元,同比增长8.5%,增速与上月末持平,比上年同期高0.2个百分点;狭义货币(M1)余额54.44万亿元,同比增长3.4%,增速比上月末高0.5个百分点,比上年同期低2.6个百分点;流通中货币(M0)余额7.28万亿元,同比增长4.3%。当月净回笼现金1167亿元。5月新增人民币贷款1.18万亿元,预估为1.3万亿元,前值为1.02万亿元。

  3)央行新增3000亿再贴现和SLF额度

  6月14日央行周五公告,决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元,加强对中小银行流动性支持,保持中小银行流动性充足。

  央行表示,中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品,向人民银行申请流动性支持。市场分析认为,SLF是最直接的向中小银行提供流动性的工具,本次将同业存单纳入抵押品范围,将有效稳定市场预期,对金融市场的稳定发展起到积极作用。

  4)中国5月份CPI同比涨幅升至2.7%,创15个月高点

  中国国家统计局周三公布的数据显示,5月份消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%,涨幅比上月扩大0.2个百分点,为2018年2月以来最高,符合市场预期。

  此前4月份CPI同比上涨2.5%。2018年2月CPI同比涨2.9%,为2013年11月以来最高。统计局新闻发言人付凌晖14日在北京表示,5月份CPI涨幅扩大主要由于食品价格影响,如当月鲜菜价格同比上涨13.3%,鲜果价格上涨26.7%,猪肉价格上涨18.2%。尽管5月份CPI涨幅较上月扩大,但当月核心CPI只有1.6%,扣除食品和能源价格以外的价格水平仍保持基本稳定。付凌晖还表示,中国物价有基础、有条件保持稳定。

  下图汇总了申万一级行业指数6月第二周涨跌幅,有色、食品饮料、建材涨幅居前。

云鼎基金:如何寻找A股中的现金奶牛

  二、如何寻找A股中的现金奶牛

  本周市场继续维持牛皮盘整态势,短期之内似乎还难以看到有打破平衡的可能。至此今年以来指数的反弹仍有15%左右,但指数背后是市场分化严重。根据我们的最新统计,截止到最新6月14日,沪深两市有755只个股自年初以来涨幅小于0,占比全市场比例为20.8%。看到这个数据,不禁令人感慨,在经过不到30年时间的超高速发展,我们的大A股已经有3600多家上市公司,无论是上市公司家数还是总市值规模已经达到全球第二,仅次于美国。

  在此我们强烈感受到随着科创板和注册制的推出,上市公司的规模还将继续高速增长,今后的A股将告别齐涨共跌,就算有牛市,大概率也是结构性牛市,那种鸡犬升天,垃圾股满天飞的全面性牛市将正式成为历史,这一点,从年初至今仍有20%股票创新低就足以证明全面牛市难以再现。

  既然是结构性牛市,选股就是投资的关键步骤,选择那些真正的好公司,伴随企业一起成长,分享价值投资丰硕果实。

  那究竟什么样的企业才是好企业呢?这也是无数股市投资者反复追问的问题。

  这个问题所难也难,说容易也容易。投资之道在于大道至简,衡量一家企业是否是好企业可以从基本的常识入手,看投入产出比——概括地说,那些成立后投入少而产出多的企业,就是好的企业;那些成立后投入越来越少而产出越来越多的企业,就是最好的企业。

  企业成立后,为了维持企业的生存和发展,有些费用是必须支付的,比如三大期间费用,即管理费用、经营费用、财务费用,为维护企业长期竞争力投入的研发费用、扩大产能的长期资本开支等等……

  企业支出项目虽然多,只要记住一点:从财务的角度讲,凡是往外流出的资金,一般来讲,在不影响经营和竞争优势的前提下,越少越好,即巴菲特所说的现金奶牛型公司。

  股神眼中的三种类型公司

  巴菲特将所有公司分为三类型:上等,卓越的公司;中等,良好的公司;下等,糟糕的公司。股神衡量的标准就是:持续追加投入的资本(固定资产)与持续增加的利润对比计算的投入产出比。

  1)卓越的公司:能够在几乎没有大量资本投入的情况下利润照样增长。比如喜诗糖果,1972年巴菲特以0.25亿美元收购,35年只追加投入0.32亿美元,却支持公司累计创造税前利润13.5亿美元。

  2)良好的公司:能够为股东创造丰厚的利润回报,却需要不断大量追加投入更多的资本。比如1996年巴菲特收购的提供飞行训练服务的公司Flight Safety,资本支出大部分用于不断购买飞行模拟训练器。1996-2007年固定资产净值增长5.09亿美元,累计新增税前利润1.59亿美元,投入产出比31%,尽管远远不如喜诗糖果,但还令人满意。

  3)糟糕的公司:虽然业务增长很快,但需要投入大量资本来支撑,而且利润微薄甚至根本没有利润。比如1989年巴菲特曾经买入美国航空公司的优先股,差点赔个精光。

  有人把巴菲特将的这三类公司形象比喻成奶牛:卓越的公司吃的是草,挤出的是奶;良好的公司吃的是奶,挤出的也是奶;糟糕的公司吃的是奶。挤出的却是草。而选企业就是要选出能够创造现金奶牛型的公司。

  如何衡量投入产出比?

  衡量一家企业的投入产出比,按照股神巴菲特的理解,就是将企业资本开支/税前利润,而这两个指标在财务报表中都能找到。资本开支在我们中国,它的全名叫:购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,这个科目在现金流量表的“投资活动现金流量”部分可以轻而易举地找到。

  至于税前利润,我们对该指标用税后利润也就是净利润代替,由此我们就可以建立一个投入产出比数据模型:用企业连续多年的资本开支与其净利润总和的占比大小,可以从财务上筛选出投入产出比高的卓越企业。简言之,那些优秀的、具有持续竞争优势的企业,资本开支对净利润的占比,会非常低。而平庸的公司则恰好相反。

  考虑到个别年份资本开支过大对企业品质判断的影响,我们采用10年累计数据,目的就是在于观察时间跨度够长,分析起来更客观。

  按照这个思路,我们测试几家公司,看看这个指标好不好用,能不能说明一些问题:贵州茅台(行情600519,诊股)近10年来资本开支245亿,净利润1328亿,占比18.4%;五粮液(行情000858,诊股)10年来资本开支41亿,净利润645亿,占比6.4%,比茅台还少;格力电器(行情000651,诊股)近10年来资本开支254亿,净利润980亿,占比25.9%;美的集团(行情000333,诊股)近10年来资本开支343亿,净利润932亿,占比36.8%。

  《巴菲特教你读财报》这本书告诉我们:当资本开支对净润占比低于50%时,这个企业就值得进入我们关注;当数据低于25%时,这就说明企业具有某种持续竞争优势,非常值得我们在合适的价格上买入并长期持有。

  上述四家公司都是过往A股中的大牛股,由此可见通过观察和分析资本开支与净利润的占比数据,来辅助分析企业品质和做出最有利的投资决策,这个思路是切实可行的——并且这个数据好统计好分析,简单实用,符合常识。

  当然资本开支/净利润这项衡量投入产出比数据并非万能的,这需要结合不同企业具体所处的发展阶段具体分析,单纯死抠这个数据很容易将某些初创的优秀企业排除在外。

  最后,有必要再提醒一个投资要点:企业的好坏,是投资决策的必要条件,但还不是必要充分条件——确定企业品质不错之后,还得看企业估值,再好的企业,也得有一个好的价格才能成就一项好的投资。

  祝投资顺利!

关键词阅读:云鼎基金 A股 现金流

责任编辑:黄凯 RF13494
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