一、 市场概述

　　本周(6.10-6.14)市场继续在上下两缺口之间做无序来回波动，存量博弈格局短期依旧难以改变，5月份经济数据总体差强人意，除消费真正靠CPI上升拉动外，几无亮点。外围不确定因素仍存，市场依然在继续等待中……

　　下图是6月第一周市场各主要指数表现：

　　本周重大消息面：

　　1)5月宏观经济数据出炉：消费回暖房地产投资销售双双回落

　　国家统计局公布的5月经济数据显示，经济继续运行在合理区间。当月消费数据有大幅好转，但固定资产投资和工业数据不及市场预期。

　　5月份，社会消费品零售总额32956亿元，同比增长8.6%，增速比上月加快1.4个百分点。全国规模以上工业增加值1-5月份同比增长6.0%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。

　　投资方面，1-5月全国固定资产投资(不含农户)217555亿元，同比增长5.6%，增速回落0.5个百分点；房地产开发投资46075亿元，同比增长11.2%，增速回落0.7个百分点。

　　总体来说，5月份国民经济继续运行在合理区间，消费增速回暖明显，工业有所承压，投资结构出现分化。

　　2)5月M2同比增长8.5%，人民币贷款增加1.18万亿元

　　央行公布5月金融数据：中国5月社融规模增量为1.4万亿元，预估为1.41万亿元，前值为1.36万亿元。广义货币(M2)余额189.12万亿元，同比增长8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额54.44万亿元，同比增长3.4%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期低2.6个百分点；流通中货币(M0)余额7.28万亿元，同比增长4.3%。当月净回笼现金1167亿元。5月新增人民币贷款1.18万亿元，预估为1.3万亿元，前值为1.02万亿元。

　　3)央行新增3000亿再贴现和SLF额度

　　6月14日央行周五公告，决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。

　　央行表示，中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。市场分析认为，SLF是最直接的向中小银行提供流动性的工具，本次将同业存单纳入抵押品范围，将有效稳定市场预期，对金融市场的稳定发展起到积极作用。

　　4)中国5月份CPI同比涨幅升至2.7%，创15个月高点

　　中国国家统计局周三公布的数据显示，5月份消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，为2018年2月以来最高，符合市场预期。

　　此前4月份CPI同比上涨2.5%。2018年2月CPI同比涨2.9%，为2013年11月以来最高。统计局新闻发言人付凌晖14日在北京表示，5月份CPI涨幅扩大主要由于食品价格影响，如当月鲜菜价格同比上涨13.3%，鲜果价格上涨26.7%，猪肉价格上涨18.2%。尽管5月份CPI涨幅较上月扩大，但当月核心CPI只有1.6%，扣除食品和能源价格以外的价格水平仍保持基本稳定。付凌晖还表示，中国物价有基础、有条件保持稳定。

　　下图汇总了申万一级行业指数6月第二周涨跌幅，有色、食品饮料、建材涨幅居前。

　　二、如何寻找A股中的现金奶牛

　　本周市场继续维持牛皮盘整态势，短期之内似乎还难以看到有打破平衡的可能。至此今年以来指数的反弹仍有15%左右，但指数背后是市场分化严重。根据我们的最新统计，截止到最新6月14日，沪深两市有755只个股自年初以来涨幅小于0，占比全市场比例为20.8%。看到这个数据，不禁令人感慨，在经过不到30年时间的超高速发展，我们的大A股已经有3600多家上市公司，无论是上市公司家数还是总市值规模已经达到全球第二，仅次于美国。

　　在此我们强烈感受到随着科创板和注册制的推出，上市公司的规模还将继续高速增长，今后的A股将告别齐涨共跌，就算有牛市，大概率也是结构性牛市，那种鸡犬升天，垃圾股满天飞的全面性牛市将正式成为历史，这一点，从年初至今仍有20%股票创新低就足以证明全面牛市难以再现。

　　既然是结构性牛市，选股就是投资的关键步骤，选择那些真正的好公司，伴随企业一起成长，分享价值投资丰硕果实。

　　那究竟什么样的企业才是好企业呢？这也是无数股市投资者反复追问的问题。

　　这个问题所难也难，说容易也容易。投资之道在于大道至简，衡量一家企业是否是好企业可以从基本的常识入手，看投入产出比——概括地说，那些成立后投入少而产出多的企业，就是好的企业；那些成立后投入越来越少而产出越来越多的企业，就是最好的企业。

　　企业成立后，为了维持企业的生存和发展，有些费用是必须支付的，比如三大期间费用，即管理费用、经营费用、财务费用，为维护企业长期竞争力投入的研发费用、扩大产能的长期资本开支等等……

　　企业支出项目虽然多，只要记住一点：从财务的角度讲，凡是往外流出的资金，一般来讲，在不影响经营和竞争优势的前提下，越少越好，即巴菲特所说的现金奶牛型公司。

　　股神眼中的三种类型公司

　　巴菲特将所有公司分为三类型：上等，卓越的公司；中等，良好的公司；下等，糟糕的公司。股神衡量的标准就是：持续追加投入的资本(固定资产)与持续增加的利润对比计算的投入产出比。

　　1)卓越的公司：能够在几乎没有大量资本投入的情况下利润照样增长。比如喜诗糖果，1972年巴菲特以0.25亿美元收购，35年只追加投入0.32亿美元，却支持公司累计创造税前利润13.5亿美元。

　　2)良好的公司：能够为股东创造丰厚的利润回报，却需要不断大量追加投入更多的资本。比如1996年巴菲特收购的提供飞行训练服务的公司Flight Safety，资本支出大部分用于不断购买飞行模拟训练器。1996-2007年固定资产净值增长5.09亿美元，累计新增税前利润1.59亿美元，投入产出比31%，尽管远远不如喜诗糖果，但还令人满意。

　　3)糟糕的公司：虽然业务增长很快，但需要投入大量资本来支撑，而且利润微薄甚至根本没有利润。比如1989年巴菲特曾经买入美国航空公司的优先股，差点赔个精光。

　　有人把巴菲特将的这三类公司形象比喻成奶牛：卓越的公司吃的是草，挤出的是奶；良好的公司吃的是奶，挤出的也是奶；糟糕的公司吃的是奶。挤出的却是草。而选企业就是要选出能够创造现金奶牛型的公司。

　　如何衡量投入产出比？

　　衡量一家企业的投入产出比，按照股神巴菲特的理解，就是将企业资本开支/税前利润，而这两个指标在财务报表中都能找到。资本开支在我们中国，它的全名叫：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，这个科目在现金流量表的“投资活动现金流量”部分可以轻而易举地找到。

　　至于税前利润，我们对该指标用税后利润也就是净利润代替，由此我们就可以建立一个投入产出比数据模型：用企业连续多年的资本开支与其净利润总和的占比大小，可以从财务上筛选出投入产出比高的卓越企业。简言之，那些优秀的、具有持续竞争优势的企业，资本开支对净利润的占比，会非常低。而平庸的公司则恰好相反。

　　考虑到个别年份资本开支过大对企业品质判断的影响，我们采用10年累计数据，目的就是在于观察时间跨度够长，分析起来更客观。

　　按照这个思路，我们测试几家公司，看看这个指标好不好用，能不能说明一些问题：贵州茅台近10年来资本开支245亿，净利润1328亿，占比18.4%；五粮液10年来资本开支41亿，净利润645亿，占比6.4%，比茅台还少；格力电器近10年来资本开支254亿，净利润980亿，占比25.9%；美的集团近10年来资本开支343亿，净利润932亿，占比36.8%。

　　《巴菲特教你读财报》这本书告诉我们：当资本开支对净润占比低于50%时，这个企业就值得进入我们关注；当数据低于25%时，这就说明企业具有某种持续竞争优势，非常值得我们在合适的价格上买入并长期持有。

　　上述四家公司都是过往A股中的大牛股，由此可见通过观察和分析资本开支与净利润的占比数据，来辅助分析企业品质和做出最有利的投资决策，这个思路是切实可行的——并且这个数据好统计好分析，简单实用，符合常识。

　　当然资本开支/净利润这项衡量投入产出比数据并非万能的，这需要结合不同企业具体所处的发展阶段具体分析，单纯死抠这个数据很容易将某些初创的优秀企业排除在外。

　　最后，有必要再提醒一个投资要点：企业的好坏，是投资决策的必要条件，但还不是必要充分条件——确定企业品质不错之后，还得看企业估值，再好的企业，也得有一个好的价格才能成就一项好的投资。

　　祝投资顺利！