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和聚投资中期策略:积极乐观 重点关注高新技术产业机会

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2019-07-05 16:04:52 来源:金融界基金 作者:编小Q

和聚投资发布2019年下半年策略报告表示,当下正处在成长股更为受益的积极政策窗口期。宏观政策层面,全球主要经济体货币政策转向宽松。下半年将紧密跟踪经济周期变化,进一步聚焦景气板块和强势企业,估值的安全边际、盈利的向上弹性及确定性是重点关注的因素。

  和聚投资认为,A股市场上半年的走势基本围绕国内宏观经济及政策预期、外部因素的双主线展开演绎,大体符合年初判断。主线之一是经济数据仍在底部,但政策扰动预期先行;主线之二是外部因素一波三折,但冲击显著钝化。不过,2月、3月份市场估值阶段性修复的速度及力度还是超出了预期。

  2019年初,和聚投资在展望全年时表示,下半年外部环境更明朗化,宏观经济增速同比修复,政策效果叠加显现。和聚投资表示,当下看,这些因素正在逐步兑现。

  一是下半年或迎来经济同比修复,上行周期中盈利弹性比稳定性更加重要。2019年在宽信用政策的推动下,尽管受到外部因素影响,上半年出口还看不到十分显著的复苏迹象,但是库存上行周期带来的经济复苏正在逐步临近。同时受益于基数效应影响,下半年的各项经济数据有望迎来同比修复,利润高速增长的成长类个股将迎来更具弹性的估值提升。

  二是当下正处在成长股更为受益的积极政策窗口期。宏观政策层面,全球主要经济体货币政策转向宽松。根据官方预测,国内CPI大概率6月见顶,定向降准的操作空间打开,长久期的成长股最为受益。产业政策层面,高新技术产业已经明确纳入未来国家重点发展支持领域,以及科创板新政在内的融资环境改善,成长类企业实体经营环境、市场空间、估值环境等都已经并且将进一步迎来政策利好。

  三是相对估值比、相对收益比处在对成长股更有利的阶段。2019年上半年,上证50沪深300代表的所谓核心资产,股价表现要强于中证500等成长类指数。从历史经验看,这种长周期的大小风格分化,大体呈现两年一切换的规律,背后是相对比价角度均值回归的过程。此轮权重指数相对强势的局面大体始于2017年,无论是从相对估值比,还是相对收益比的情况来看,未来一个阶段的市场,成长股都将处在相对有利的配置地位。

  以下为报告内容:

  正是好风景 | 北京和聚投资2019年中期策略报告

  2019年初我们曾展望全年,对于下半年的行情更加乐观,当下看,我们的预期因素正在逐步兑现。

  上半年回顾

  冬春之间,乍暖还寒时

  2018年年底,在展望2019年时,市场上基本找不到非常乐观的声音,投资者普遍还沉浸在A股历史上第二大跌幅的年度悲痛之中,未来似乎仍然看不到希望。我们在2018年度策略中提出了“坐冬望春”的策略观点,在一片悲观之中努力地去选择边际上的积极因素,包括对中美贸易战冲击逐渐钝化、美联储为首的全球货币政策转向、国内政策逐步转向维稳等,同时也判断宏观经济周期在19年上半年很难出现大幅向上的反转。

  回顾2019上半年:两条主线、一个超预期。A股市场上半年的走势基本围绕国内宏观经济(及政策)预期、中美贸易冲突的双主线展开演绎,大体上符合我们年初的判断。但2、3月份市场估值阶段性修复的速度及力度还是超出了我们的预期。

  主线之一:经济数据仍在底部,但政策撩动预期先行。

  概括2019上半年宏观经济的特点,整体维持低位平稳,消费底部企稳、投资显著分化,多目标下的政策组合使得市场预期出现摇摆。具体看三驾马车,2019年上半年,社会消费品零售总额同比由去年末的8.2%历史底部缓慢提升至5月的8.6%,在汽车销量持续负增长的拖累下总体消费增速保持了平稳的增长。固定资产投资端,制造业受到出口下滑冲击投资大幅下滑,但地产、基建类投资稳步增长。实际GDP增速在1季报保持6.4%与去年末持平,预计2季度数据大概率保持低位平稳。

  政策层面,上半年政策目标在维稳、调结构上反复,也引发市场风格的短暂切换。2019年1月4.6万亿的天量社融公布,超预期的宽信用政策一度显著推升市场对经济改善的预期,2、3月份市场的强势阶段,也不乏周期品种走出显著的超额收益,如化工板块。4月政治局会议,政策重心转向调结构,市场指数跟随预期一同回落。经济底部区域,消费类具备稳定、较高ROE水平的板块表现相对强势。

  主线之二:中美贸易一波三折,灰犀牛冲击显著钝化。

  2018年末,美曾宣布推迟针对2000亿中国进口商品加征25%关税的计划,2月下旬该计划再度延期。市场预期好转是1季度市场阶段性风险偏好修复的重要因素之一。五一长假期间,美突然宣布加征关税,随后中美双方谈判一度陷入停滞。直至6月下旬,两国领导人重启对话以及G20谈判落地,市场再度迎来一轮预期的向上修复。

  单从贸易本身的冲突看,市场对冲击的研判已然相对充分,面对灰犀牛的冲击,5月A股市场给予了几乎一步到位的价格反馈。贸易谈判目前仍是一个长期工程,预计贸易冲突本身(若有)未来对市场整体的冲击将进一步钝化,但衍生出的科技甚至金融领域的竞争,仍将对行业产生重大影响。

  一个超预期:市场阶段性估值修复的速度及力度超过我们预期。

  截至2019年1季度上证综指上涨24%,创业板指更是大涨35%(主要贡献来自2、3月),反弹的速度和幅度均超预期,估值的提升基本全部贡献了年初以来的涨幅。A股市场投资者完成了从2018年末的谨慎甚至悲观,到彼时普遍乐观的快速切换,2018年持续积累的悲观情绪应该是创造这种快速反弹的必要条件之一,当然也包括宏观、资本市场监管政策方向性变化带来的驱动共振。

  期间,自主可控为代表的成长股表现抢眼,各类主题投资机会频出,热闹程度近年来少有。面对市场阶段性过热的表现,我们从策略上保持了冷静,2季度开始众多热点板块的快速回落也基本符合了我们的后续判断。

  下半年展望

  成长股难得的投资窗口期

  开篇明义:下半年将是成长股难得的投资窗口期。

  有别于当前市场部分投资者更多关注核心资产、头部资产的观点,我们更看好下半年成长股的投资机会。2019年初我们曾展望全年,对于下半年的行情更加乐观,包括外部环境明朗化、宏观经济增速同比的修复、政策效果的叠加显现等因素。当下看,这些因素正在逐步兑现。

  维度一:下半年或迎来经济同比修复,上行周期中盈利弹性比稳定性更加重要。

  经济下行周期中,往往出现落后产能逐渐淘汰,行业市占率向龙头企业集中的过程。导致了阶段性、或者周期性的出现所谓的强者恒强的市场状态,惯性思维下,核心资产、头部资产似乎成为多数投资者追捧的对象。2017年以来,国内经济在实体供给侧改革、去产能、调结构等影响下,经历了一段经济持续平稳的下行过程。实际GDP增速从6.8%降至6.4%,消费、投资趋势性下滑,库存周期在经历了在2016年末的高点后也同步步入到了下行过程中。

  2019年在宽信用政策的推动下,M1、PPI、工业产成品存货同比在上半年先后见底,经验规律下,40个月左右的库存周期正处在下行到上行的转折期。尽管受到中美贸易摩擦对出口的冲击,上半年尚且看不到十分显著的复苏迹象。但是从企业利润的改善、房地产销售的触底回暖等等诸多迹象看,库存上行周期带来的经济复苏正在逐步临近。

  同时受益于基数效应影响,下半年的各项经济数据同比较有可能迎来迎来同比修复。而一旦迎来经济上行周期,或者是投资者普遍预期经济大概率上行的情况下,利润高增速的成长类个股将迎来更具弹性的估值提升。

  维度二:当下正处在成长股更为受益的积极政策窗口期,宏观政策、产业政策多箭齐发。

  全球主要经济体货币政策转向宽松,且根据官方预测国内CPI大概率6月见顶,国内定向降准、降准政策的操作空间打开,利率显著下行将从分母端对估值带来提升,高久期的成长股最为受益。同时,年初金融供改被首次提及,降低中小企业融资难融资贵的问题被作为金融服务实体的重要方面之一,年初以来一行两会各项配套措施频出,实体经济的角度,过往“去化”政策导致的资金空转、大小企业融资能力的分化问题有望得到改善。

  产业政策层面,新一代信息技术高端装备新材料新能源、生物医药等高新技术产业已经明确纳入未来国家重点发展支持领域,中美科技领域博弈进一步强化了自主可控为代表高新技术产业作为未来发展方向的确定性,以及科创板新政在内的融资环境改善,成长类企业实体经营环境、市场空间、估值环境等都已经并且将进一步迎来政策利好。

  维度三:相对估值比、相对收益比处在对成长股更有利的阶段。

  2019年上半年,上证50、沪深300代表的所谓核心资产、头部资产,股价表现要强于中证500等成长类指数。历史经验规律看,这种长周期的大小风格分化,大体呈现2年一切换的经验规律,背后是相对比价角度均值回归的过程。本轮权重指数相对强势的局面,大体始于2017年,也是经济(库存周期)趋势性下行的时间阶段,一方面从另一个角度验证了过去经济下行周期中优胜劣汰强者恒强的市场逻辑,而同期成长股整体迎来了较为持续的估值回调;

  另一方面也预示着,这一轮持续长达超过2年的权重抱团行情,即将由持续的量变带来风格切换。因此无论是从相对估值比、还是相对收益比的情况,未来一阶段的市场,成长股都处在相对有利的配置地位。

  此外,A股入摩入富等事件带来的投资者结构变化,尤其是2019年上半年备受市场关注的北上资金,作为权重指数的重要推升因素,未来的力量预计将会减弱,参照日韩等市场指数的历史经验,对指数的显著拉升作用更主要的体现在首次,而后逐渐衰退。

  综上,我们相对更加积极的看待下半年的市场行情,尤其是成长股领域。

  下半年将紧密跟踪经济周期变化,进一步聚焦景气板块、强势企业,估值的安全边际、盈利的向上弹性及确定性是重点关注的因素。如我们持续看好的民营大炼化板块,即将进入业绩兑现期,根据我们的测算盈利大概率将超过市场预期,对股价形成向上驱动。又如,油气产业链,受益于国家能源战略发展规划,资本开支保持高增速,行业景气上行,同时有望进一步受益于产业链定价变化带来的盈利上行催化。

  此外,如储能、新能源、新材料以及自主可控等高新技术产业,受益于产业政策驱动有望迎来爆发式增长的领域,或如部分当前已经具备较强国际竞争力,但市值、估值都处在相对低位的公司,未来成长空间巨大。这些都是我们下阶段重点关注的方向。

责任编辑:Robot RF13015
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