相聚资本总经理 梁辉

　　前三季度的市场表现可以划分为三个阶段：

　　1）第一阶段：从年初开始到2月底，市场表现较好，尤其是科技股非常突出。这一阶段市场整体还是维持2019年下半年的特征，成长风格更占优。虽然期间新冠疫情的暴发导致春节后第一天市场大幅调整，但在流动性的极度宽松的环境下，市场也随之快速反弹。

　　2）第二阶段：3月开始至7月上半程，市场表现为快速下跌后又大幅反弹并创新高。3月初随着海外疫情的暴发，全球市场恐慌式下跌并传导至A股，市场出现大幅调整。但随后美联储的超级宽松带动美股开始反弹，国内因为疫情控制较好，A股表现也非常突出，在此期间受益于超低的利率环境和基金的大规模发行，竞争力强的优质公司表现更为突出。

　　3）第三阶段：从7月后半程至今，市场整体表现有所回调。欧美疫情二次暴发，海外市场波动加大，同时国内的流动性政策边际收紧，是市场回落的主要原因。

　　我们一直以来在投资上的重点都是选择竞争力强、成长空间大的优质公司，主要集中于科技、消费、医药和先进制造领域，仓位上除了3月初认为海外疫情可能带来很大的调整风险而有所下调，其他时间段基本是偏高仓位运行。第一阶段我们在配置上偏向科技和先进制造，第二阶段考虑到国内需求比海外需求更为确定，方向上内需为主的消费、医药配置比例有所增加。

　　投资方面今年颇深的一个体会就是，投资的成功需要一个团队的共同努力。从今年目前为止的结果来看，我们取得了不错的投资业绩，其中核心还是我们发掘出了较多被市场认可而表现突出的公司，这离不开团队每一个人的努力。我们希望打造一支有一定经验积累、充满活力的研究团队，避免思维固化，而在投资上大家理念一致，沟通有默契，最终实现十分高效的决策。

　　展望四季度，总体我们认为市场的机会将大于风险，但也很难出现全面持续的上行，更需要关注结构性的机会。

　　一方面，国内经济复苏和疫情控制都处于较好的局面。上半年政府出台了较多的刺激政策，社融增速提升至较高水平，带动经济复苏。从基建、消费及进出口数据来看，经济后续大概率仍将处于温和上升期，节奏上可能持续至明年一季度。

　　近期海外疫情虽然有所反复，但对经济的冲击力度远小于疫情暴发初期。美国新增病例也已见顶，疫苗也有可能在四季度出现实质性的推进。另外，市场在阶段性调整后情绪已经回落至较低位置，市场估值也回到偏中水位，整体风险不大。

　　但另一方面我们也需要注意，当前市场尤其是海外的不确定性在增加。第一，上半年流动性宽松的积极因素在减弱，国内短端利率连续3个月回升，LPR利率连续5个月维持稳定，流动性边际收紧较为确定。第二，海外的不确定因素在增加，海外股市存二次探底的风险。

　　参照2018年，当前经济也受到全球贸易方面的扰动，会对投资者情绪、资金流动等带来一定负面影响；其次，随着欧美疫情二次暴发，很多货币政策已经接近极限，叠加美股整体估值较高，之后海外股市如何演绎还是未知数。

　　基于以上几方面原因，我们认为市场整体风险不大，但也很难出现全面的持续性的上涨，在投资上应该更关注优质公司，寻找盈利质量高、真正有增长的公司。

　　投资机会上，我们从两个角度去考量：

　　从中长期角度来看，我们倾向于寻找竞争力强、持续价值扩张的公司，这也是我们最为核心的投资策略。具体的行业及方向包括：第一，商业模式上具有更强扩张能力和更高盈利质量的行业，例如食品饮料龙头，属于可以长期关注的板块。第二，技术创新带来盈利高质量增长的行业，近一两年我们可以看到，很多行业内产品升级、进口替代、格局优化的趋势在不断推进，例如云计算、国产替代、高端制造等，从中可以找到很好的投资机会。

　　从四季度阶段性的机会来看，随着经济的逐步复苏，周期性行业会出现一些机会。7月以来全球债券、大宗及股票市场基本都在按照“经济复苏+流动性收紧”的方向演绎，表现为代表价值股的上证指数、美国道琼斯指数走势相对领先，而代表成长股的创业板指、纳斯达克指数回调。我们认为随着四季度经济数据的持续修复，这一趋势有望得到延续。

　　但鉴于全球经济恢复程度不如国内，因此这一机会是结构性的，需要更加关注细分领域，比如借助互联网快速发展的小家电行业，新车型推动的汽车主机厂，以及价格上涨的周期品等。

　　个人介绍：梁辉，相聚资本总经理。清华大学经管学院本硕。证券从业时间18年，曾任泰达宏利基金投资总监和投委会主席。13年公募基金和5年私募基金管理经验，获得6座金牛基金奖，2017年荣获第六届中国财经峰会最佳财智人物奖。投资风格：用价值和成长的方法论，发现企业的长期持续增长潜力。