8月金融数据怎么看？

　　星石投资:8月金融数据整体较7月份出现明显改善：环比表现符合季节性，同比在高基数的压制下表现较弱，但仍强于2016-2019年同期。社融同比增量的拖累与7月份相似，其中政府债券同比少增4050亿元，非标贷款同比少增1768亿元，信贷同比少增1501亿元。从结构上看，主要有以下几个特点：

　　（1）政府债券发行加快。虽然政府债券成为同比拖累项，但主要是受到2020年8-9月国债集中发行和专项债加快发行带来的高基数压制。从环比来看政府融资出现边际加快，政府债券环比增加7918亿元，显示出财政已经初步发力。并且，单月近万亿的净发行量也是正常年份中的高位水平。向后看，由于今年9-12月政府债券剩余额度为3.56万亿，高于2020年的2.6万亿，后续政府债券或将对社会融资形成支撑。

　　资料来源：Wind

　　（2）企业直接融资表现亮眼。8月企业债券净融资4341亿元，处于历史较高水平；股票净融资达到了1478亿元，是2016年以来的最高值。

　　（3）新增信贷略低于预期，实体需求可能有所减弱。8月人民币贷款增加1.22万亿元，低于Wind一致预期的1.4万亿元。其中，居民中长期贷款同比少增1312亿元，主要是受到地产调控政策的影响；企业中长期贷款同比少增2037亿元，但仍处于近年来较高水平。信贷同比增量主要来源于票据融资，延续4月以来的较高增长，侧面显示出实体需求有持续性转弱的趋势。

　　向后看，当前趋弱的实体需求可能带来货币政策稳增长的诉求。近期货币政策也呈现出“偏暖”的取向，将有助于后续金融数据的表现。一方面，央行在货币信贷形势分析座谈会上表示“要把服务实体经济放到更加突出的位置，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复”；另一方面，9月9日央行新增3000亿元支小再贷款额度，要求贷款平均利率在5.5％左右，引导降低小微企业融资成本。

　　资料来源：Wind

　　周期类资产怎么看？

　　星石投资：今年以来，在海外货币宽松、全球经济复苏共振下，大宗商品价格均出现较大幅上涨，也带动了A股周期板块的行情。近期煤炭、钢铁、有色金属等周期板块行情仍在继续。我们认为，在PPI高位徘徊的背景下，周期类资产今年或仍将保持较好表现。

　　从宏观来看，PPI高位徘徊可能是今年后续几个月确定性最高的宏观变量。8月PPI同比上涨9.5％，录得今年以来最高读数。向后看，全球供给紧平衡的状态并未出现明显好转，多因素或将支撑PPI维持高位。从供给端来看：一方面，受国内环保政策约束，高耗能产品供给端难以大幅增长。虽然7月底中央高层会议提出纠正运动式减碳，但目前来看，环评政策并未出现明显放松迹象。另一方面，在政策引导建设新能源系统的背景下，传统能源行业或对扩产进行自我约束。从需求端来看：首先，稳增长诉求下，财政政策有待发力，基建投资或进一步带动需求。一方面，财政政策要求于今年底明年初形成实际工作量，另一方面，政府债券发行加快为财政发力奠定基础。第二，无论是传统经济还是新经济均对上游资源品有一定需求。一方面，国内经济出口仍有韧性，制造业投资加速增长；另一方面，即使是新能源产业，也需要工业金属等上游资源品。PPI处于高位将继续带动周期板块业绩增长，顺周期盈利增速领先的特点有望保持，这也是周期行业保持高景气度的有力支撑。