目前股市是牛市还是熊市？我们对市场的定义还是牛市，但是这一轮牛市是一轮新型牛市。“新”的含义有两层含义。第一层新意新在成熟上。过去95年、05年、09年和13年的4次牛市，中国的资本市场就像一个人的成长历程，从婴儿期到幼儿期到少儿期，都是不成熟的市场。不成熟的特点主要体现在波幅大，齐涨齐跌上，在过去的4轮牛市中，只要投资者在牛市中买了股票，大概率都是赚钱的。而这轮“新型牛市”不再是一个齐涨齐跌的牛市，它的成熟体现在整个市场波幅变小，大盘的贝塔变小，但是行业之间的贝塔出现了严重的分化。呈现分部牛市的特征，即不同的行业与公司，不排队进入牛市、排队走向泡沫、排队泡沫破灭进入熊市，而不是像A股过往的牛市同步完成。

　　第二层新意指的是新经济的“新”。这一轮牛市有很明显的新经济牛市的烙印，在A股历史上，新经济的牛市不多见。我们可以参考1998年到2000年，纳斯达克泡沫就是典型的新经济牛市。跟那一轮新经济牛市不同的是，这一轮扮演新经济的演员，不再是互联网，而是这几年市场逐渐形成共识的新能源汽车产业链、光伏、风电为代表的清洁能源，也包括半导体在内的科技自主，这三个赛道是这一轮A股新经济。新经济牛市和传统周期性牛市它的区别是，在新经济牛市的过程中，对于一些传统型的行业和公司，它会出现虹吸效应。类似1999年底2000年初的时候，在纳斯达克加速上涨的过程之中，旧经济的股票就出现了加速的下跌。在这一轮牛市当中，我们也看到了这种现象，在新经济持续走牛的过程之中，很多旧经济的行业和公司股价是一路新低的。那么这一轮往后如何发展演绎？究竟是要等到新经济泡沫破灭之后，传统经济股票才能上涨，还是会在后期补涨，我们认为这两种可能性都存在。

　　根据我们中欧瑞博的四季理论，这轮牛市从 2019 年年初走到现在，时间虽然已经超过两年半了，但当下整体市场的水温也还不算太高，眼下既不是牛市初期，也不是牛市泡沫期，刚好处于均衡区的位置，以我们的标准来看，这时的A股市场依然处于夏季当中，这个阶段系统性风险依然不大，风险与机会我们认为都是来自结构性的。上文阐述了这轮牛市与过往牛市的不同点，但两者也有相同点，其牛市的剧本大体是相同的，剧本就是邓普顿爵士曾经说过的4句话，牛市总“在绝望中产生，在犹豫中发展，在乐观中成熟，在疯狂中结束”，要经历这四个阶段。当下的市场总体可以用“犹豫”这个词来形容。当然在不同的行业和赛道，它的状况不一样，有些行业赛道可能可以用“绝望”来形容，有些行业和赛道可以用“乐观”甚至“疯狂”来形容，这也是这轮牛市分化的特点。总体来说，市场都会经历这4个阶段，我们更要把这4个阶段用来衡量每一个行业和赛道，在这轮牛市当中重要的是行业和赛道。

　　牛熊股不搞终身制

　　关于四季度，我们的策略就是拥抱牛市，珍惜熊市。

　　目前整个市场分化很严重，如果以此刻静态给市场拍一张全景图，各行业既有处于熊市初、中、后期的，也有牛市初、中、后期的，各行业分别处于牛熊循环周期的不同位置，各行业的水温差异巨大。但我们需谨记，牛股和熊股不搞终身制。可能过去两年及上半年的牛股接下来不一定再扮演牛股，眼下的熊股不一定会继续熊下去，虽然整体的牛市没有结束，但是有一些行业和公司的牛市已经结束了。

　　面对这样的市场，对处于牛市早期和中期的我们积极参与，牛市后期的我们会谨记“知止不殆”，逐渐的兑现获利筹码，逐渐离场；对于处于熊市的行业，越跌我们越重视，越跌越值得我们参与。我们相信当下的熊市板块，正在孕育着下一个牛市，所以我们的策略很明确，拥抱当下的牛市，同时聚焦好接下来要参与的熊市板块中的行业和公司。只要始终坚持以合理的价格去买优质的公司，还是大概率能成为这轮牛市的赢家。

　　对于今年整体很牛，节前深调的周期行业，我们觉得这轮下跌属于调整的概率偏大，因为这一轮产能新增的难度是过往不一样的，除非产业监管政策出现大的调整，否则供给不足的现象还会再演，调整后再度重来的可能性不小。对于低估值的价值股，我们相信野百合也会有春天，会持续跟踪投资机会。

　　吴伟志 中欧瑞博董事长、投资总监

　　中欧瑞博创始人、董事长兼投资总监吴伟志先生，清华五道口金融和中欧国际工商学院EMBA，从1993年踏入资本市场，于2007年创立中欧瑞博并管理至今，拥有28年证券市场研究和投资经验，擅长成长股投资。