展望2022年，在面临三个比较明显的局促环境下，清和泉资本必须要回答以下关键问题：

　　1、2022年中美货币政策错位，美联储进入紧缩周期会不会跟以往一样给新兴市场，特别是A股带来巨大的压力？我们认为在“跨周期及逆周期协同，货币以我为主”的政策主导下，外部紧缩效应弱于历史，对A股冲击有限。

　　主要原因有几点：一是中美利差目前接近1.5％，安全垫较足。二是人民币汇率韧性十足，缓冲力较强。三是中国提前稳杠杆，经济体质较强，本轮信用已经触底即将回升。四是未来半年存在重要的窗口期，主因美联储加息预期大概在2022年下半年，而国内政策已经全面转向。

　　因此，从国内货币政策看，自主性、前瞻性和有韧性是未来的一个重要趋势。这会不断提高A股的稳定性和持续性，降低外部的流动性冲击。基于A股充裕流动性的背景，2022年市场我们预计稳中有升。

　　2、不同于2021年的稳增长让位于调结构，2022年重提以经济建设为中心，稳增长和调结构并重，这会不会给市场带来风格切换？我们认为在“从地产基建周期，转向双碳创新周期”的大趋势下，新经济发展仍然优先，过剩货币亦强于信用扩张，尽管阶段性存在风格均衡，但全年成长仍是主线。

　　为什么双碳创新相关政策是长期的？一是经济发展内在规律、自然环境以及国际背景要求我们“必须坚持高质量发展”。二是双碳周期全球共振，相关产业中国在引领，中国相关产业在全球已占主导地位，以光伏为例，2020年多晶硅、硅片、电池片、组件环节全球占比分别达到了76％、97％、83％和76％。三是创新周期加速追赶，国产替代不断提速。

　　3、2021年商业逻辑让位于政策逻辑，叠加经济的快速修复，市场整体表现出重势的特征。经过3年的市场演化，目前处于“有未来的公司偏贵，便宜的公司没有未来”的境地。2022年在“低增长+低利率+高通胀”的宏观共识环境下，我们认为选股逻辑要回归重质，成长性&；确定性（高ROE）的优质公司将具有明显的超额收益。

　　因此，我们可以得出如下结论：1）在经济增长低迷，存量经济占主导，利率中枢下行的时候。一方面确定性高的龙头公司业绩受益于市场份额提升，另一方面因宏观不确定加剧和利率中枢下行，其享受确定性估值溢价。2）反过来，当经济增长较高，增量经济占主导，长端利率中枢震荡或抬升的时候。市场转向看重“景气成长性”，淡化“业绩确定性”，中小市值公司占优。

　　展望2022年，经济重回低增长，新老经济短期平衡，利率下行且低位震荡。要求我们投资策略上成长性和确定性兼顾，重回优质成长。

　　另外，市场可能存在的风险来自两个地方：一是全球能源再失衡，通胀居高不下。二是美国因经济过热，美联储超预期收紧货币。