今年以来，受益于避险情绪以及宽松的货币政策等方面的影响，债券型基金整体表现较好，债券策略的平均收益率在八大策略中居前。4月份市场继续震荡调整，仅债券策略实现正收益，微涨0.13％。

　　私募人士表示，在国内疫情、俄乌战争、美联储加息等因素的影响下，权益和债券呈现出完全相反的走势。回顾年内操作，私募积极布局利率债、信用债及可转债等方面，配合相应的策略择优配置。对于不可预测的黑天鹅事件，私募认为应时刻保持对市场的敬畏，做好事前风控，防患于未然。

　　债券策略私募年内表现相对较好

　　布局利率债、信用债及可转债等

　　今年以来，债券策略基金整体表现相对较好。分析其原因，蓝石资管投资总监李九如指出，今年上半年，受到国际形势、国内疫情和人民币汇率的影响，权益和债券呈现出完全相反的走势。经济放缓和宽松预期使得债券市场投资者对未来收益率下行抱有比较强烈的信心。蓝石资管作为国内债券投资领域的头部机构，依托于出色的信用分析和交易能力，业绩持续稳健，尤其在固收+投资中取得了不错的收益。

　　凯丰投资债券投资经理王浩川表示，今年以来，在疫情、俄乌战争、美联储加息等因素的影响下，股票市场先后经历了三轮比较明显的下跌，股票类产品表现普遍不佳。由于经济减速，虽然稳增长的政策预期抑制了债券的表现，但在央行维持宽松的货币政策下，债券类资产依然能取得正收益。截至4月末，中债综合财富总值指数今年以来的收益是1.24％。

　　万柏投资总经理范强华认为，今年以来，受俄乌战争、疫情超预期、房地产行业加速下滑等因素影响，经济整体处于衰退周期，货币政策、财政政策整体宽松。在这种情形下，债券表现要明显优于股市。

　　明毅基金总经理李元丰称，今年以来受美元加息、全球供应链不稳定等因素的影响，权益市场成长预期不佳，在大类资产中性价比降低，从而导致全球主要市场均出现不同程度的调整。债券作为防御性品种，受避险情绪影响需求明显增加，且今年以来国内债券市场受海外加息的负面影响较小，从而导致债券产品到目前为止相对表现较好。

　　合晟资产指出，年初以来因为美联储加息以及俄乌冲突等外部环境恶化，造成全球避险情绪升温，权益资产有较大幅度的调整。同时国内因疫情影响，经济下行压力加大，货币政策保持宽松态势。受益于避险情绪以及宽松的货币政策，以债券为代表的固定收益类资产有较好的表现。

　　久期投资强调，虽然全球发达经济体通胀高企，美联储等主要央行收紧货币政策，但在经济增速回落、疫情影响等背景下，中国央行货币政策体现了“以我为主”的内生性，稳中偏松的基调为稳增长提供了适宜的货币环境。全球主要市场国债收益率都在上行，而我国债券市场利率整体是下行的，债券市场走出了一轮行情。

　　具体到布局方面，范强华介绍，今年债市主要秉持两大思路布局，一是稳增长思路，在消费、出口和房地产投资都增长乏力的情形下，要对经济托底，势必要加大基础设施的建设力度，而城投公司一直是地方政府搞基建稳增长的主要抓手，所以加大了对城投债的投资，在资质方面适当下沉，这也是近期逐渐被填平的价格洼地。二是地产困境反转投资机会。近两年房地产销售大幅下行，整个地产行业尤其是民企地产处于困境之中，市场对地产行业也表现出极度悲观。但房地产作为国民经济的重要支柱行业，不会消失。因此，通过深挖地产债的错杀机会，也取得了不错的成绩。公司纯债产品、“固收+”产品以及高收益债产品的业绩均表现出色。

　　李元丰坦言，在目前信用环境下，坚持聚焦降低组合波动性这一核心目标，组合大比例投向资质过硬、现金流充沛、再融资能力较强的品种。面对市场机会，比如利率波动、可转债和高收益债市场，通过小仓位的积极操作来增厚收益，以补偿基准利率不断下行的压力。对于这部分资产坚持“有所为有所不为”，赚看得懂的钱。公司管理的产品今年来以来整体运行稳健，产品净值稳健增长，为客户带来了较好的投资回报。

　　王浩川表示，凯丰投资的债券投资主要分布在三类品种上，包括利率债、信用债及可转债。由于稳增长的预期伴随着经济下行的现状，长端收益率呈横盘波动走势，凯丰主要是利用国债期货做一些波动操作。在疫情没有消除、管控措施比较严格的情况下，经济难以快速复苏，货币市场利率很低，因此在信用债上我们满仓配置，同时增加一些杠杆操作，增加利差收益。转债经过调整，性价比有了一定提升，会继续择优配置。

　　竹润投资指出，目前在债券策略上的布局重点在安全性较好的信用债，部分产品策略以一定的仓位参与了一些较优质民企地产债的投资。对于利率债我们今年参与的仓位较轻，主要通过部分产品的国债期货多头策略参与，但目前已平仓。部分组合也有可转债的持仓，占总体仓位不重。

　　合晟资产在债券策略上一方面积极把握利率债的机会，另一方面通过信用债积累票息和资本利得，同时灵活采用可交债、可转债等策略来增强收益。

　　“今年来我们抓住一些高收益债的投资机会，取得了一定的超额收益。例如，我们根据自己的策略，平衡价格和期限，在前期买入了部分头部民企的债券和ABS。”李九如说道。

　　久期投资表示，自去年一季度起，观察到宏观经济已经周期性见顶，判断国内利率债将进入牛市，在产品的久期上做了相应布局，今年以来利率策略为产品贡献了不错的收益。

　　另外以大类资产分类来说，纽达投资在债券投资上的主要布局是可转债。纽达投资认为，可转债和普通债券有着不同的收益风险特征，可转债是加了债底保护的“股票投资”，兼具债性和股性。在可转债策略上的布局，侧重量化+主观结合，是以量化基本面为主的多策略组合，追求良好的收益回撤比。各个子策略的逻辑和方法有所不同，适应的市场环境不同。目前的策略主要包括量化多头轮动策略、事件交易策略、波段交易策略、条款博弈策略和抢权配售策略。

　　多因素影响下

　　一季度债券市场经历回撤

　　回顾年内市场，债券市场在一季度经历了一定回撤。对此，李元丰分析认为，今年一季度，债券市场的主线还是在交易国内的稳增长和稳信用，对海外的俄乌冲突和美联储加息的反应有限。他指出，1月份降息之后，市场对信贷需求普遍持怀疑态度，在1月下旬的国股银票利率的飙升，让市场感知了稳信贷的压力，同时在后续1月的天量社融、地产政策调控出台下，推高利率，在2月PMI超预期后利率达到最高峰。但是在进入3月份，2月社融不佳，市场进一步货币宽松预期，而随后的宏观数据公布以及央行降息预期的落空，让市场再次出现纠结。面对反复的利率走势，明毅基金果断降低利率敏感资产的风险暴露，缩短了组合久期，重点转向挖掘信用、套利和可转债市场的机会。

　　合晟资产指出，债券今年一季度的回撤主要有以下三方面原因：其一是市场年初对货币宽松预期过高，利率下行过快，接近历史低点，预期修正后收益率反弹，造成一定程度的回撤。其二是部分银行理财以及一些固收+类产品在权益上面的投资出现较大幅度回撤，进而引起产品估值回调，客户大量赎回后抛售债券类资产应对赎回，也造成了一季度债券的回撤。其三是房地产企业在行业销售持续下滑与再融资收紧的背景下持续发声信用事件，造成地产债估值大幅回撤。

　　范强华表示，一季度的回撤主要是因为一二月份的社融数据超预期，市场对稳增长、经济复苏的信心比较足，所以债券出现了下跌。后来由于俄乌战争，疫情超预期，经济重回衰退，债市迅速回升。

　　王浩川称，今年1月，市场对央行进一步降准降息的预期很强，把债券收益率压到阶段性低位，但随后社融的放量及稳增长的预期使债券收益率大幅反弹，此外部分民营地产企业的违约也造成相应板块债券的下跌，以及转债市场整体的回调，这些因素造成很多持有相关品种的债券类基金净值的回撤。目前地产债的价格已经比较充分地反映了可能的风险与损失，风险承受能力强的资金可以择优逐步介入了。转债从高位下跌，则需要整体降低仓位，在风险释放为充分后，部分转债性价比显现，可以重新布局。

　　久期投资认为，今年2月中旬开始，受信贷和社融大幅高增影响，利率债收益率整体上行。3月，美债收益率快速上行也对国内债券收益率形成牵引作用。国内货币市场利率始终维持低位稳定，地产销售、地产企业债务问题、市场风险偏好等仍然有利于债市。在此过程中，久期投资旗下纯债产品维持了中性略偏高的久期，通过在利率债期限结构选择、品种选择上基于性价比作灵活切换，有效控制了回撤，取得了很好的超额收益。4月中旬以来，以7天回购为代表的货币市场利率从2％左右下行至1.6％的低位，但受外资卖出影响，国内中短期限利率债收益率反而在上行，形成了背离。我们果断地买入中短期利率债增加了产品的久期和杠杆，在过去一个月取得了很好的绝对收益。

　　面对这样的市场环境，合晟资产在利率债上保持较低的杠杆水平，在信用债方面通过严格分散行业、企业的配置避免了单一行业和企业的信用事件冲击。同时，配置的煤炭等上游行业信用债受益于行业高景气度取得了较好的表现。房地产行业信用债公司整体配置比例并不高，且主要以财务安全性较好的品种为主。城投债方面主要配置主平台并且规避网红地区，受益于国家不断加码基建，也有较好的表现。

　　“我们已经事前通过下行风险锁定机制，更多布局了有债底保护的转债，所以组合安全度很高。同时在市场波动中，积极寻找一些套利机会，增强产品的收益。”何伟鉴说道。

　　在可转债方面，纽达投资表示，可转债作为与股票市场相关性比较高的资产，在股票下跌初期也会受到影响。可转债一季度的回撤是由于权益市场下行带来的，但经过回调，可转债的投资时机回归。148个（约36％）的可转债平均价格已经低于他们的平均剩余本息金额。4月份以来，转债的下行也已经钝化，转债配置的时机已经出现，适合进行市场左侧布局。

　　黑天鹅事件不可预测

　　私募更重视事前风控

　　在波谲云诡的市场环境下，黑天鹅事件总会不期而至，作为投资者应时刻保持对市场的敬畏，以多重防御措施做好事前风控，防患于未然。

　　李元丰表示，黑天鹅最主要的特征就是不可预测性，所以很难判断未来还有什么样的黑天鹅事件，我们能做的就是时刻保持对市场的敬畏，防患于未然，提前做好准备，保持充足的冗余，避免遭受毁灭性损失。而避免毁灭性损失最好的办法就是构建杠铃型组合，也就是将组合分为高确定性的防守型资产和高赔率的进攻性资产，坚持低风险高确定性投资的基本盘，配置高性价比的信用债资产，同时在市场出现极端行情或趋势性机会的时候，投入利率债、转债、高收益债等。在杠铃策略下，我们对于自己的风险敞口比较清楚，能较好地控制尾部风险，不会因为黑天鹅事件而出局，在市场出现极端的涨跌后仍然还有出手的机会。

　　“黑天鹅事件总会不期而至，可以采取一些措施避免极端事件对我们造成致命影响，这也是我们一直秉持的投资原则。”范强华表示，首先，众争之地勿往，过度拥挤的交易是危险的。其次，做能力圈范围内的事。做投资的核心还是要研究透投资标的，对于看不清楚、研究不充分资产，坚决不碰。最后，留足安全冗余。既不冒超额的风险，也不赚最后一枚铜板。对于小概率事件，只有留有一定的安全边际，才能防患于未然。

　　王浩川强调，要保持均衡的资产配置，在全球加息、流动性退潮的背景下，控制严重依赖流动性推动的高估值、高波动资产的比重，保持耐心。同时利用目前国内外货币政策节奏的不同，在流动性充裕的条件下，及时减持低评级、弱资质的信用债。

　　合晟资产称，不会在预测“黑天鹅”上花很多时间，而是尽可能增加产品的“反脆弱性”。一方面是通过深入的信用研究来择优和排雷，增加产品抗信用风险冲击的能力，另一方面在市场恐慌、泥沙俱下时通过适度承担一些看得清的风险来把握机会，并结合可交债、可转债等策略进一步增强收益。

　　竹润投资坦言，预测和防范黑天鹅事件的难度极大。在投资过程中，主要是看准一些大的风险方向，规避掉估值高的资产，让投资具有足够的安全边际和风险预算，这样即使出现一些极端事件，组合的净值也能尽量保持平稳，净值回撤可控。

　　何伟鉴表示，黑天鹅事件本身就是难以预测的事件，所以投资中更强调事前的风控。他指出，转债是兼具债性和股性的复合型工具，尤其中国可转债零违约的记录代表了这类资产的安全性是非常高的。“我们坚持构建一个百元面值的转债组合，悲观情况能获得债券的票息收入，其收益率接近银行理财水平；乐观情况跟随股价上涨，获得一个有竞争力的年化回报，其本质就是一个反脆弱的投资系统。转债这个工具天然就很适合应对不确定的宏观环境。另外也会坚持做组合投资，通过足够分散的个券，行业来进行均衡投资，获取可持续的收益。”他说道。