2026年以来，AI算力、半导体等科技赛道走出独立行情，市场风格的剧烈切换颠覆了传统价值投资的盈利逻辑，一众深耕传统赛道的老牌百亿主观私募遭遇业绩滑铁卢。尤其是今年6月，宁泉资产、半夏投资相继发布持有人公开信，就产品大幅回撤向投资者致歉、复盘原因。

两家管理人的“至暗时刻”

宁泉资产在《2026年半年投资汇报》中正式向全体持有人致歉。面对极致反常的结构性行情，宁泉资产直言市场走势令人“迷惑不解”，并坦言本轮产品回撤幅度，已经持平过往熊市阶段的最大回撤水平，这种极端亏损现象，在历年牛市行情中从未出现。

无独有偶，老牌宏观对冲私募半夏投资同样遭遇成立以来最严峻的净值危机，旗下产品出现史诗级回撤，公司管理规模也接连下滑、逐级缩水。

半夏投资创始人李蓓发布《致半夏投资人》公开信，复盘了本轮净值大幅回调的核心原因。她表示，旗下产品净值暴跌，核心源于能源、地产、消费、建材四大持仓板块集体深度调整。为严控产品风险、遏制回撤扩大，团队已主动下调整体持仓仓位，同时清仓剥离市场确定性不足、波动风险较高的标的。

根据私募排排网统计，6 月 15 日-6 月 18 日，半夏稳健混合宏观对冲基金单周净值下跌 15.03%，创下该产品成立以来最大单周回撤。

此外，据私募排排网数据显示，“半夏宏观对冲三期”“半夏稳健混合宏观对冲2号”“半夏平衡宏观对冲”3只产品，自5月15日至6月18日的一个月内，净值也分别下跌14.66%、22.34%、21.60%。

值得关注的是，虽然宁泉资产、半夏投资均深陷业绩回撤困境，成为极致行情下的受损方，但两家头部私募并未跟风追涨市场热门AI赛道，反而保持高度一致的审慎态度，并对AI行情发出明确泡沫预警。这在全市场资金扎堆炒作AI、科技赛道持续狂欢的背景下，两大百亿私募的逆向判断，也成为本轮行情最大的核心分歧。

在宁泉资产看来，当前多数AI基建相关制造业企业，普遍存在商业模式平庸、长期核心护城河缺失的问题，企业增长高度依赖持续资本开支续命，并不具备长期投资价值。

相较于宁泉资产的宏观警示，李蓓对AI行情的判断更为激进直接。据第一财经报道，其在投资人公开信中直言奉劝投资者，切勿盲目追高AI赛道：“如果投资人想拿这笔钱去追AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。”

李蓓强调，团队摒弃AI赛道、拒绝跟风炒作，并非单纯因为板块估值偏高，核心是AI泡沫破灭的核心触发条件已经全面显现。

除此之外，李蓓直指AI产业链存在三大结构性硬伤：下游应用商业模式不成熟、变现逻辑模糊；上游设备环节竞争格局持续恶化，企业利润空间不断被挤压；产业链企业前期大规模并购投资，堆积高额商誉，未来存在极大减值风险。多重利空叠加下，市场对AI行业的乐观预期将持续修正，未来两年行业盈利与估值体系或将迎来全面重估。

如何看待私募道歉

第一，道歉不等于策略失效。

宁泉资产在信中表示，公司大部分本金均投在产品中且从未赎回过，近期还打算把闲余资金也都投入到产品中来。这与李蓓“追AI千万要慎重”的劝诫一样，说明管理人的判断框架并未因短期业绩压力而动摇。

第二，回撤不等于失败，关键在于框架是否可验证。

据中国基金报援引新方程研究员刘泽龙观点：管理人自身面临多重考验——当自身风格与市场风格持续错配时，是否有充分的风险预案？规模扩张后，投研体系与风控纪律是否同步升级？是否存在市场压力下风格漂移的情况？这些问题在市场顺境中容易被业绩掩盖，在极端分化行情下则会被加速暴露。

净值波动是投资的常态。道歉本身不是问题——问题在于，管理人的决策是否来自一套可复制的框架，以及这套框架在什么样的市场环境下会失效。

当市场极端分化时，任何一种策略都可能经历“逆风期”——而逆风期中的言行，往往比顺风期更能看清一个管理人的底色。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本文内容基于宁泉资产《2026年半年投资汇报》、半夏投资《致半夏投资人》等公开信源整理，文章中数据、观点根据中国基金报、格隆汇、第一财经、时代财经、私募排排网等综合整理，不构成任何投资建议。

资讯所属栏目还有更多独家策划、专家专栏，免费查阅>>