全球洞察｜AI 行情剧烈回调：是浪潮落幕，还是成长途中的阶段性休整？
俯瞰全球宏观，洞见资产先机
进入三季度，A 股市场完成一轮剧烈的风格切换，7 月 AI 主线主导的行情迎来深度回调，8 月市场进入震荡修复、结构再平衡阶段，成长赛道内部分歧显著加剧。刚刚过去的 7 月境内主要股指普遍收跌，其中上证指数下跌 6.40%，沪深 300 指数跌幅达 7.86%；与 AI 资产绑定度较高的科创 50、创业板指数出现深度调整，单月跌幅分别录得 25.90%、23%。步入 8 月，前期超跌的科技成长板块出现修复迹象，但内部分化明显，资金并未简单复刻此前单边抱团算力的交易模式，市场更多围绕业绩兑现能力做取舍。
与 A 股形成鲜明对比的是港股市场。此前港股长期承受 AI 行情带来的资金虹吸效应压制，7 月受益于资金从 AI 板块流出后的资产再平衡，整体表现跑赢 A 股，恒生指数单月上涨 13.13%，恒生科技指数上涨 7.98%；8 月港股则由单边上行转为高位震荡，内外资金博弈加剧，估值修复进入分化验证阶段。
经历连续数月的上行之后，AI 赛道迎来大幅回撤，市场核心疑问随之浮现：AI 驱动的科技成长行情是否就此终结？大类资产后续将如何演绎？淡水泉投研观点指出，AI 主导的科技成长大行情并未走向终点，7 月的深度回调，更多源于投资者交易行为与市场情绪的快速反转，并非 AI 产业底层趋势发生根本性改变，而这一轮情绪与交易结构的转向，本身具备一定内在必然性。
在此之前，全球各大资本市场均出现资金高度向 AI 算力基建赛道集聚的特征，极致抱团、交易拥挤成为市场突出特征，这种高度集中的市场结构天然难以长期维系，一旦催化因素出现，抱团格局便容易发生松动。而 AI 产业层面的多重现实变化，进一步推动市场重新评估 AI 板块的投资回报预期。
从需求端观察，对比今年 3 月本轮 AI 行情启动时点，头部大模型能力迭代提速节奏有所放缓，市场开始重新审视大规模算力投入对应的回报兑现节奏；资金供给维度，部分云厂商在消耗自有经营性现金流之后，转向通过债务方式推进业务扩张，市场对其资本开支的长期可持续性产生疑虑；成本端层面，供需错配带来存储产品涨价，进一步挤压云厂商在 AI 业务上的其他预算空间。多重现实因素共振，对市场长期形成的 “AI 算力持续扩张” 核心叙事形成阶段性冲击。
落脚产业基本面，淡水泉判断，AI 产业在模型能力迭代、使用成本下行、行业应用场景持续扩散等核心维度，依旧处在高速演进阶段。回望互联网、移动互联网的技术发展周期，一轮重大技术浪潮向前推进的过程中，出现阶段性波折属于常态，短期波动不会改写中长期产业前进方向。此轮 AI 相关资产的价格回调，本质是对前期股价快速拉升、估值水平过度脱离产业真实发展节奏的一次市场修正，并非产业趋势发生逆转。
将时间维度拉长至 2‑3 年，AI 投资逻辑或将完成阶段切换：从过去聚焦算力基建的 “上半场”，逐步迈向以 “智能平权” 为核心特征的 “下半场”。核心观察锚点，将转向智能应用的使用成本能否持续下行，以此打开各行业落地应用的空间。在此大背景下，能够为头部模型企业、大型云厂商输出更高效率、更高性价比解决方案的产业链供应链公司，有望收获发展红利。
展望后续资本市场，在政策端持续对资本市场形成支撑的大背景下，前期极致抱团格局的瓦解，也为市场资金开辟多元配置方向创造空间，投资机会或将从赛道单一化走向多元化。后续可结合中报业绩窗口期，重点挖掘基本面能够得到业绩验证、估值处于合理区间的优质头部企业，以适度均衡的组合布局适配当下复杂多变的市场环境。
风险提示：以上内容整理自机构公开投研观点，仅作信息参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
全球洞察栏目介绍：
聚焦全球宏观与地缘热点，联动一线机构投研观点，深度拆解事件影响、市场逻辑与大类资产走势，打造专业、前沿、高价值的机构级宏观投研内容阵地。
